Verschuldungsgrad

Definition und Bezugsgrößen

Der Verschuldungsgrad ist eine betriebswirtschaftliche Kennzahl, keine gesetzlich definierte Größe. Weder das Handelsgesetzbuch noch eine aufsichtsrechtliche Vorschrift legt fest, was in Zähler und Nenner gehört. Festgelegt ist allein die Bilanzgliederung, aus der beide Größen stammen. Wer eine Zahl nennt, muss deshalb die Bezugsgröße mitliefern; ohne sie ist der Wert weder prüfbar noch zwischen zwei Unternehmen vergleichbar.

Drei Varianten sind gebräuchlich und werden regelmäßig verwechselt. Der statische Verschuldungsgrad teilt das gesamte Fremdkapital durch das Eigenkapital. Die Fremdkapitalquote, auch Anspannungsgrad genannt, teilt dasselbe Fremdkapital durch die Bilanzsumme. Das Gearing oder Nettoverschuldungsgrad teilt nur die Nettofinanzschulden durch das Eigenkapital. Aus derselben Bilanz entstehen so Werte, die um mehr als hundert Prozentpunkte auseinanderliegen. Das Rechenbeispiel weiter unten führt alle drei an einem Fall vor.

Spiegelbild der Eigenkapitalquote

Der statische Verschuldungsgrad enthält dieselbe Information wie die Eigenkapitalquote, nur anders dargestellt. Beide lassen sich ineinander umrechnen, solange sie sich auf dieselbe Bilanzsumme beziehen.

Der Verlauf ist nicht linear: Von 30 auf 20 Prozent Eigenkapitalquote steigt der Verschuldungsgrad um 167 Prozentpunkte, von 20 auf 10 Prozent um 500. Für Unterlagen an Kreditgeber folgt daraus: Wer beide Kennzahlen nebeneinanderstellt, gewinnt keinen Erkenntniswert. Der entsteht erst durch die Aufgliederung des Fremdkapitals nach Art, Fristigkeit und Kapitaldienst.

Welche Passivposten zum Fremdkapital zählen

Die Passivseite kennt nach § 266 Absatz 3 HGB fünf Buchstaben. Fremdkapital im Sinne der Kennzahl ist alles außer Buchstabe A, und schon diese scheinbar einfache Zuordnung enthält drei Streitpunkte.

Die einfachste Abgrenzung ist Bilanzsumme minus Eigenkapital. Sie kommt ohne Zusatzinformation aus und ist zugleich die gröbste. Für kleine Kapitalgesellschaften kommt hinzu, dass sie nach § 266 Absatz 1 Satz 3 HGB eine verkürzte Bilanz aufstellen dürfen, in der nur die mit Buchstaben und römischen Ziffern bezeichneten Posten erscheinen. Die Aufgliederung der Verbindlichkeiten fehlt dann in der Bilanz und ist nur über den Anhang oder die Buchhaltung zu bekommen.

Zwei weitere Positionen gehören dazu, die in keinem Posten stehen. Nicht bilanzierte Verpflichtungen aus Miet-, Pacht- und Leasingverträgen sind nach § 285 Nummer 3a HGB als Gesamtbetrag der sonstigen finanziellen Verpflichtungen im Anhang anzugeben, sofern diese Angabe für die Beurteilung der Finanzlage von Bedeutung ist. Und der Vermerk nach § 268 Absatz 5 Satz 1 HGB, der bei jedem Verbindlichkeitsposten die Restlaufzeit bis zu einem Jahr ausweist, entscheidet über den Aussagewert der ganzen Kennzahl. Zwei Unternehmen mit identischem Verschuldungsgrad, das eine kurzfristig, das andere langfristig finanziert, sind zwei verschiedene Risiken.

Gesellschafterdarlehen und Rangrücktritt

Ein Gesellschafterdarlehen hat in der Gliederung des § 266 Absatz 3 HGB keinen eigenen Posten; je nach Gesellschafter steht es unter Nummer 6, Nummer 7 oder als sonstige Verbindlichkeit unter Nummer 8. Es ist Fremdkapital und erhöht den Verschuldungsgrad.

Ein Rangrücktritt ändert daran im Regelfall nichts. Nach dem Vollständigkeitsgebot des § 246 Absatz 1 HGB bleibt das Darlehen eine Verbindlichkeit und damit Fremdkapital. Ausdrücklich ausgenommen wird es nur im Überschuldungsstatus: § 19 Absatz 2 Satz 2 InsO nimmt Forderungen auf Rückgewähr von Gesellschafterdarlehen, für die nach § 39 Absatz 2 InsO ein Nachrang hinter den Forderungen des § 39 Absatz 1 Nummer 1 bis 5 InsO vereinbart wurde, von den Verbindlichkeiten aus. In einer Kreditkennzahl wirkt der Rangrücktritt nur auf zwei Wegen: Entweder rechnet das Institut das Darlehen in seinem eigenen Analyseraster dem wirtschaftlichen Eigenkapital zu, oder der Kreditvertrag nimmt nachrangige Gesellschafterdarlehen ausdrücklich aus den Finanzverbindlichkeiten aus. Wer die Klausel nicht schriftlich hat, hat den Effekt nicht.

Hinzu kommt ein Steuerrisiko, das über die Formulierung entschieden wird. Der Bundesfinanzhof hat mit Urteil vom 10.08.2016, Aktenzeichen I R 25/15, entschieden, dass eine Verbindlichkeit, die nur aus künftigen Bilanzgewinnen und einem etwaigen Liquidationsüberschuss zu tilgen ist, dem Passivierungsverbot des § 5 Absatz 2a EStG unterliegt. Sie ist dann gewinnerhöhend auszubuchen. Ein Rangrücktritt, der die Tilgung auch aus dem sonstigen freien Vermögen zulässt, vermeidet diese Folge. Derselbe Satz, der den Verschuldungsgrad kosmetisch verbessern soll, kann eine Steuerlast auslösen, die das Eigenkapital tatsächlich mindert.

Nettoverschuldung und die Frage der liquiden Mittel

Beim Gearing tritt an die Stelle des gesamten Fremdkapitals die Nettoverschuldung: Finanzverbindlichkeiten abzüglich der liquiden Mittel. Der Abzug ist die zweite regelmäßige Fehlerquelle, weil nicht jedes Guthaben abzugsfähig ist.

Zu den Finanzverbindlichkeiten zählen in dieser Rechnung Verbindlichkeiten gegenüber Kreditinstituten einschließlich der Kontokorrentinanspruchnahme, Anleihen, Schuldscheindarlehen und Gesellschafterdarlehen ohne Rangrücktritt. Auf der Gegenseite steht der Bilanzposten B IV der Aktivseite, Kassenbestand, Bundesbankguthaben, Guthaben bei Kreditinstituten und Schecks. Abziehbar ist davon nur, worüber das Unternehmen am Stichtag tatsächlich frei verfügen kann.

• Verpfändete Guthaben, etwa zur Barunterlegung von Avalen oder als Sicherheit für einen Kreditrahmen, sind nicht abziehbar
• Sperr- und Treuhandkonten, etwa Baukonten mit Verwendungsbindung oder Mietkautionskonten, sind nicht abziehbar
• Guthaben in Projekt- oder Objektgesellschaften, deren Ausschüttung an Bedingungen geknüpft ist, stehen der Gruppe nicht zur Verfügung
• Guthaben, die für den laufenden Betrieb als Mindestbestand gebunden sind, stehen für die Tilgung nicht frei zur Verfügung
• Nicht ausgenutzte Kreditlinien sind keine liquiden Mittel und mindern die Nettoverschuldung nicht
• Ob kurzfristige Wertpapiere des Umlaufvermögens abziehbar sind, richtet sich nach der Definition im Kreditvertrag

Der Stichtag selbst ist die dritte Fehlerquelle. Ein Guthaben, das am Bilanzstichtag aus einer Anzahlung stammt und im Januar planmäßig abfließt, senkt die Nettoverschuldung nur optisch. Legen Sie deshalb neben dem Stichtagswert die Kontokorrentinanspruchnahme im Jahresverlauf und den Cashflow aus laufender Geschäftstätigkeit vor.

Rechenbeispiel, Schritt für Schritt

Schritt eins, Fremdkapital: Bilanzsumme 4.000.000 € abzüglich Eigenkapital 1.000.000 € ergibt 3.000.000 €. Schritt zwei, statischer Verschuldungsgrad: 3.000.000 € geteilt durch 1.000.000 €, mal 100, ergibt 300 Prozent. Gegenprobe über die Eigenkapitalquote: 1.000.000 € von 4.000.000 € sind 25 Prozent, und 75 geteilt durch 25 ergibt ebenfalls 300.

Schritt drei, Finanzverbindlichkeiten: 1.600.000 € gegenüber Kreditinstituten plus 250.000 € Gesellschafterdarlehen ergibt 1.850.000 €. Die erhaltenen Anzahlungen, die Lieferantenverbindlichkeiten, die Rückstellungen und die Abgrenzungsposten bleiben außen vor, weil sie keinen Kapitaldienst auslösen. Schritt vier, frei verfügbare liquide Mittel: 400.000 € abzüglich 100.000 € verpfändeter Avalunterlegung ergibt 300.000 €. Schritt fünf, Nettofinanzschulden: 1.850.000 € minus 300.000 € ergibt 1.550.000 €. Schritt sechs, Gearing: 1.550.000 € geteilt durch 1.000.000 €, mal 100, ergibt 155 Prozent.

Schritt sieben, dieselbe Bilanz mit anerkanntem Rangrücktritt für das Gesellschafterdarlehen: Rechnet das Institut die 250.000 € dem wirtschaftlichen Eigenkapital zu, steigt der Nenner auf 1.250.000 € und der Zähler sinkt auf 2.750.000 €. Der statische Verschuldungsgrad beträgt dann 220 Prozent. Drei Zahlen aus einer einzigen Bilanz: 300, 220 und 155 Prozent. Keine davon ist falsch, und keine sagt ohne die Angabe der Bezugsgröße etwas aus.

Der Leverage-Effekt

Fremdkapital hebt die Eigenkapitalrendite, solange die Gesamtkapitalrendite über dem Fremdkapitalzins liegt. Der Hebel wirkt in beide Richtungen, und sein Ausschlag ist genau der Verschuldungsgrad.

Statisch gegen dynamisch

Die Schwäche des statischen Werts liegt darin, dass er zwei Bestände vergleicht und die Ertragskraft nicht kennt. Ein Unternehmen mit 400 Prozent Verschuldungsgrad und stabilem operativem Ergebnis ist finanzierbar, eines mit 150 Prozent und schwankendem Ergebnis unter Umständen nicht. Diese Lücke schließt der dynamische Verschuldungsgrad. Er setzt die Nettofinanzschulden ins Verhältnis zum EBITDA und liefert eine Zahl in Jahren.

Beide Kennzahlen zusammen ergeben erst ein Bild. Der statische Wert zeigt die Haftungsmasse, der dynamische die Bedienbarkeit. Wer nur den einen liefert, wird nach dem anderen gefragt.

Covenants und die Rechtsfolge einer Verletzung

Covenants sind keine gesetzliche Kategorie, sondern Vertragsklauseln. Auch der statische Verschuldungsgrad kann dort vereinbart werden, etwa gespiegelt als Mindesteigenkapitalquote. Die Rechtsfolge einer Verletzung steht ebenfalls im Vertrag: Anzeigepflicht, Heilungsfrist, Zinsaufschlag nach einem Margin Grid, Nachbesicherung, Ausschüttungssperre, im äußersten Fall das Kündigungsrecht.

Daneben stehen zwei Grundlagen außerhalb des einzelnen Vertrags. Die Allgemeinen Geschäftsbedingungen der privaten Banken in der Fassung Januar 2023 lassen das Institut nach Nummer 13 Absatz 2 eine Verstärkung oder Ergänzung der Sicherheiten verlangen, wenn sich die Risikobewertung nachträglich ändert, etwa weil sich die wirtschaftlichen Verhältnisse nachteilig verändert haben oder die Sicherheiten an Wert verlieren; Nummer 19 Absatz 3 erlaubt die fristlose Kündigung aus wichtigem Grund. Und § 490 Absatz 1 BGB gibt dem Darlehensgeber ein außerordentliches Kündigungsrecht, wenn in den Vermögensverhältnissen des Darlehensnehmers oder in der Werthaltigkeit einer Sicherheit eine wesentliche Verschlechterung eintritt oder einzutreten droht und dadurch die Rückzahlung gefährdet wird, nach Auszahlung allerdings nur in der Regel.

Ein überschrittener Kennzahlenwert ist für sich genommen noch keine wesentliche Verschlechterung in diesem Sinn. Er ist eine Vertragsverletzung mit den vertraglich vereinbarten Folgen. Melden Sie einen Bruch deshalb selbst, bevor das Institut ihn im Reporting entdeckt.

Bedeutung im Bankrating

Welche Gewichtung ein Institut dem Verschuldungsgrad im Rating gibt, ist nicht veröffentlicht. Veröffentlicht ist der Rahmen.

• Die Leitlinien der Europäischen Bankenaufsichtsbehörde für die Kreditvergabe und Überwachung verlangen für Unternehmenskredite Angaben zu Einkommen, Cashflow, Finanzlage und finanziellen Verpflichtungen (Absatz 86). Bei der Analyse der Finanzlage nennen sie gegebenenfalls den Fremdfinanzierungsanteil (Absatz 128); welche Kennzahl daraus in welcher Gewichtung gebildet wird, geben die Leitlinien nicht vor
• § 18 Satz 1 KWG verpflichtet das Institut, sich die wirtschaftlichen Verhältnisse offenlegen zu lassen, insbesondere durch Vorlage der Jahresabschlüsse. Das gilt, wenn der Kredit insgesamt 1.500.000 Euro oder zehn Prozent des Kernkapitals nach Artikel 25 der Verordnung (EU) Nr. 575/2013 überschreitet. Die Schwelle liegt seit dem 01.04.2026 bei 1.500.000 Euro, zuvor waren es 750.000 Euro
• Die Offenlegungspflicht endet nicht mit der Auszahlung, sie gilt während der Laufzeit; der Verschuldungsgrad wird also nicht einmal, sondern laufend gerechnet
• Grundlage ist nach § 18 Satz 1 KWG insbesondere der Jahresabschluss; legen Sie drei Geschäftsjahre und unterjährige Auswertungen dazu

Aussagekräftig ist auch die Richtung. Ein Verschuldungsgrad, der über drei Jahre von 380 auf 300 Prozent fällt, zeigt eine andere Entwicklung als derselbe Wert nach einem Anstieg. Zur Einordnung der übrigen Ratingfaktoren siehe Bonität.

Referenzwerte und ihre Grenzen

Einen amtlichen Zielwert für den Verschuldungsgrad gibt es nicht. Keine Institution veröffentlicht eine Verschuldungsgradstatistik für deutsche Unternehmen. Veröffentlicht wird die Gegengröße, und daraus lässt sich der Verschuldungsgrad rechnerisch spiegeln, allerdings nur unter Vorbehalten.

Die Vorbehalte sind erheblich und gehören zu jeder Verwendung dieser Zahlen. Erstens sind die beiden Bundesbank-Reihen untereinander nicht fortschreibbar. Beide sind nicht hochgerechnet, beruhen aber auf verschiedenen Kreisen ausgewerteter Abschlüsse. Zweitens rechnet die Bundesbank Gesellschafterdarlehen mit Rangrücktritt bereits den Eigenmitteln zu, die in der Handelsbilanz Verbindlichkeiten bleiben; ihre Abgrenzung ist damit weiter als die des § 266 Absatz 3 HGB. Drittens ist der Rest der Bilanzsumme nicht mit verzinslichem Fremdkapital identisch, denn darin stecken Rückstellungen, erhaltene Anzahlungen und Rechnungsabgrenzungsposten. Und viertens sind die Branchenunterschiede größer als jeder Durchschnitt: Wer Werte vergleicht, vergleicht innerhalb einer Branche oder gar nicht.

Wie sich der Wert steuern lässt

Zwei dieser Punkte verdienen eine Warnung. Eine Bilanzverkürzung kurz vor dem Stichtag, etwa durch Rückführung des Kontokorrents aus einer Zwischenfinanzierung, verbessert die Kennzahl und nicht die Lage. Und der Verkauf von Aktiva senkt den Verschuldungsgrad nur, wenn der Erlös in die Tilgung geht und nicht in die Entnahme. Zur laufenden Steuerung der Bestände siehe Liquidität.

Was in die Unterlage an Kreditgeber gehört

Die EBA-Leitlinien für die Kreditvergabe verlangen Angaben zur Finanzlage und zu finanziellen Verpflichtungen. Ausdrücklich genannt sind verpfändete Vermögensgegenstände und Eventualverbindlichkeiten (Absatz 86).

• Zusammensetzung des Fremdkapitals, getrennt nach Finanzverbindlichkeiten und operativem Fremdkapital
• Fristigkeit nach dem Vermerk des § 268 Absatz 5 HGB und nach § 285 Nummer 1 HGB für Restlaufzeiten über fünf Jahre
• Entwicklung über drei Geschäftsjahre statt eines Stichtagswerts
• Gesellschafterdarlehen, Wortlaut eines etwaigen Rangrücktritts und dessen steuerliche Tragfähigkeit
• Nicht bilanzierte Verpflichtungen aus Leasing, Miete und Avalen nach § 285 Nummer 3a HGB
• Verpfändete oder anderweitig gebundene Guthaben, die die Nettoverschuldung nicht mindern
• Zinsbindungsstruktur und anstehende Bindungsenden der Finanzverbindlichkeiten

Legen Sie diese Positionen von sich aus offen. Wer sie erst auf Nachfrage nennt, erzeugt die Frage, was sonst noch fehlt.

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